在全球資本流動(dòng)加劇、產(chǎn)業(yè)格局深度重構(gòu)的當(dāng)下，安全與確定性正成為稀缺資源。而A股上市公司最新交出的成績(jī)單，恰如其分地回應(yīng)了市場(chǎng)的核心關(guān)切：中國(guó)資產(chǎn)的底氣究竟從何而來(lái)？
答案藏在一份份扎實(shí)的財(cái)報(bào)里。整體來(lái)看，2025年度，多數(shù)A股公司營(yíng)收穩(wěn)健增長(zhǎng)、利潤(rùn)持續(xù)修復(fù)、現(xiàn)金流充裕健康，股東回報(bào)進(jìn)一步提高。這不僅是個(gè)體公司的“實(shí)力宣言”，更是在全球市場(chǎng)動(dòng)蕩中，中國(guó)資產(chǎn)價(jià)值凸顯的微觀注腳。
中國(guó)上市公司協(xié)會(huì)學(xué)術(shù)顧問(wèn)委員會(huì)委員、中關(guān)村國(guó)睿金融與產(chǎn)業(yè)發(fā)展研究會(huì)會(huì)長(zhǎng)程鳳朝在接受《證券日?qǐng)?bào)》記者采訪時(shí)表示，中國(guó)資產(chǎn)的韌性體現(xiàn)在財(cái)務(wù)三張表——資產(chǎn)負(fù)債表明確資金流向、利潤(rùn)表明確業(yè)績(jī)表現(xiàn)、現(xiàn)金流量表反映業(yè)務(wù)含金量，以及現(xiàn)金分紅和回購(gòu)等所體現(xiàn)的上市公司治理質(zhì)量與股東回報(bào)意識(shí)上。當(dāng)這幾個(gè)維度同時(shí)改善時(shí)，市場(chǎng)自然會(huì)重新評(píng)估中國(guó)資產(chǎn)的安全性和確定性。
業(yè)績(jī)成色：
增長(zhǎng)有廣度 回報(bào)有溫度
在全球市場(chǎng)普遍追逐安全資產(chǎn)的當(dāng)下，A股上市公司紛紛交出了亮眼的年度業(yè)績(jī)答卷。
整體來(lái)看，A股公司盈利修復(fù)呈現(xiàn)廣度與深度兼?zhèn)涞奶卣?。截?月29日記者發(fā)稿，A股市場(chǎng)2025年年報(bào)披露率已超過(guò)96%。根據(jù)已披露數(shù)據(jù)，A股公司2025年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入共計(jì)72.61萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)0.92%；歸母凈利潤(rùn)共計(jì)5.42萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)3.92%。
更值得關(guān)注的是A股市場(chǎng)盈利結(jié)構(gòu)的持續(xù)優(yōu)化。其中，主板穩(wěn)如磐石，2025年全年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)5.09萬(wàn)億元，憑借穩(wěn)健經(jīng)營(yíng)成為盈利“壓艙石”；科創(chuàng)板則迎來(lái)成長(zhǎng)的集中兌現(xiàn)期，426家公司營(yíng)收同比增長(zhǎng)，占比71%，340家凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)，占比56.67%，多家硬科技公司正從“研發(fā)投入”跨入“業(yè)績(jī)收獲”階段。
盈利增長(zhǎng)的同時(shí)，上市公司股東回報(bào)意識(shí)也顯著增強(qiáng)。2025年A股公司現(xiàn)金分紅與回購(gòu)合計(jì)規(guī)模高達(dá)2.68萬(wàn)億元，創(chuàng)下歷史新高。從頭部央企到科創(chuàng)龍頭，越來(lái)越多企業(yè)將盈利轉(zhuǎn)化為回饋投資者的真金白銀，彰顯現(xiàn)金流充裕、治理水平提升的經(jīng)營(yíng)成色。
川財(cái)證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家陳靂在接受《證券日?qǐng)?bào)》記者采訪時(shí)表示，業(yè)績(jī)亮點(diǎn)集中體現(xiàn)了中國(guó)上市公司兩大核心特質(zhì)：一是盈利質(zhì)量的持續(xù)改善與股東回報(bào)意識(shí)的顯著增強(qiáng)，主板優(yōu)質(zhì)企業(yè)通過(guò)精益管理和技術(shù)升級(jí)，在成本壓力下實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)穩(wěn)步增長(zhǎng)，并大幅提高現(xiàn)金分紅和股份回購(gòu)力度；二是科創(chuàng)板硬科技企業(yè)的成長(zhǎng)兌現(xiàn)能力持續(xù)增強(qiáng)，高強(qiáng)度研發(fā)投入后形成的技術(shù)成果加速商業(yè)化，營(yíng)收和利潤(rùn)進(jìn)入釋放階段，證明創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)發(fā)展戰(zhàn)略正在微觀層面轉(zhuǎn)化為實(shí)實(shí)在在的企業(yè)業(yè)績(jī)。
這份亮眼業(yè)績(jī)，打破了“中國(guó)企業(yè)增長(zhǎng)依賴(lài)周期”的刻板印象。主板企業(yè)靠精益管理與技術(shù)升級(jí)，在波動(dòng)中穩(wěn)扎穩(wěn)打；科創(chuàng)企業(yè)靠核心技術(shù)突破，通過(guò)不斷創(chuàng)新實(shí)現(xiàn)快速成長(zhǎng)。兩者相輔相成，共同構(gòu)成“穩(wěn)中有進(jìn)、進(jìn)中提質(zhì)”的盈利格局，讓中國(guó)資產(chǎn)在全球市場(chǎng)中脫穎而出，成為稀缺的“確定性標(biāo)的”。
中航證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家董忠云向《證券日?qǐng)?bào)》記者表示，國(guó)際地緣局勢(shì)對(duì)國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)的影響或?qū)⑩g化，市場(chǎng)焦點(diǎn)將逐步回到基本面，A股業(yè)績(jī)穩(wěn)步修復(fù)是對(duì)當(dāng)下中國(guó)資產(chǎn)最有力的支撐。隨著國(guó)內(nèi)市場(chǎng)供需進(jìn)一步平衡、價(jià)格傳導(dǎo)進(jìn)一步順暢，A股公司盈利有望進(jìn)一步修復(fù)。
三大支撐：
科技、產(chǎn)業(yè)、制度協(xié)同發(fā)力
亮眼成績(jī)從何而來(lái)？答案藏在科技創(chuàng)新、產(chǎn)業(yè)升級(jí)、制度改革三大核心動(dòng)力之中。
科技創(chuàng)新是業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的“動(dòng)力引擎”。A股“含科量”持續(xù)攀升，2025年已披露年報(bào)的5255家公司研發(fā)支出合計(jì)超1.80萬(wàn)億元；創(chuàng)業(yè)板、科創(chuàng)板研發(fā)支出增速分別為7.31%和5.02%。
高強(qiáng)度研發(fā)投入也已結(jié)出碩果，國(guó)內(nèi)半導(dǎo)體、AI、新能源、高端裝備等領(lǐng)域發(fā)展加速推進(jìn)。例如，北方華創(chuàng)、拓荊科技實(shí)現(xiàn)半導(dǎo)體核心設(shè)備規(guī)?；涞?；中際旭創(chuàng)高速光模塊穩(wěn)居全球頭部梯隊(duì)；動(dòng)力電池、新能源材料企業(yè)持續(xù)領(lǐng)跑全球市場(chǎng)；科德數(shù)控等高端裝備廠商突破關(guān)鍵技術(shù)瓶頸，補(bǔ)齊工業(yè)制造短板。從核心芯片、工業(yè)軟件到關(guān)鍵零部件、高端制造設(shè)備，一批硬科技企業(yè)成功將技術(shù)壁壘轉(zhuǎn)化為實(shí)打?qū)嵉臉I(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)優(yōu)勢(shì)。
董忠云認(rèn)為，在中國(guó)新舊動(dòng)能轉(zhuǎn)換背景下，科技創(chuàng)新對(duì)A股公司業(yè)績(jī)的賦能具有長(zhǎng)期性，持續(xù)發(fā)力科技創(chuàng)新，其價(jià)值將通過(guò)產(chǎn)業(yè)升級(jí)逐步兌現(xiàn)。隨著科技成果不斷落地轉(zhuǎn)化，有效推動(dòng)產(chǎn)業(yè)升級(jí)，既帶動(dòng)傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)提質(zhì)增效、新興產(chǎn)業(yè)加速擴(kuò)容，優(yōu)化產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)，形成良性發(fā)展循環(huán)，也為A股公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)持續(xù)注入新動(dòng)能。
產(chǎn)業(yè)升級(jí)是盈利質(zhì)量的“穩(wěn)定基石”。傳統(tǒng)制造業(yè)通過(guò)智能化改造、綠色轉(zhuǎn)型，擺脫對(duì)外部資源價(jià)格的高度依賴(lài)，盈利周期性顯著減弱；新興產(chǎn)業(yè)則向高附加值、高技術(shù)壁壘賽道升級(jí)，人工智能、創(chuàng)新藥、智能制造等領(lǐng)域成為新增長(zhǎng)極?！爸袊?guó)制造”加速邁向“中國(guó)智造”，企業(yè)盈利從“規(guī)模驅(qū)動(dòng)”轉(zhuǎn)向“質(zhì)量驅(qū)動(dòng)”，增長(zhǎng)更具持續(xù)性與穩(wěn)定性。
在程鳳朝看來(lái)，科技創(chuàng)新解決“有沒(méi)有新增長(zhǎng)點(diǎn)”的問(wèn)題，產(chǎn)業(yè)升級(jí)則解決的是“增長(zhǎng)質(zhì)量高不高”的問(wèn)題。過(guò)去一些企業(yè)增長(zhǎng)更多依賴(lài)規(guī)模擴(kuò)張，現(xiàn)在越來(lái)越多上市公司轉(zhuǎn)向高附加值、高技術(shù)壁壘、高國(guó)產(chǎn)替代率的賽道，人工智能、創(chuàng)新藥、高端裝備等領(lǐng)域在科創(chuàng)板年報(bào)中表現(xiàn)尤為突出。換句話說(shuō)，業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)越來(lái)越多來(lái)自產(chǎn)品升級(jí)、技術(shù)升級(jí)和份額提升，而不是單純拼價(jià)格、拼產(chǎn)能。
制度改革是價(jià)值實(shí)現(xiàn)的“加速跑道”。陳靂表示，注冊(cè)制改革和常態(tài)化退市機(jī)制優(yōu)化了資源配置，分紅、回購(gòu)等市值管理工具引導(dǎo)企業(yè)更加重視股東回報(bào)，提升了估值中樞。
進(jìn)一步來(lái)看，三大動(dòng)力協(xié)同發(fā)力，恰恰契合了“科特估”的核心邏輯——不是簡(jiǎn)單抬高科技股估值，而是對(duì)具備核心競(jìng)爭(zhēng)力企業(yè)的定價(jià)體系重構(gòu)。匯百川基金相關(guān)負(fù)責(zé)人在接受《證券日?qǐng)?bào)》記者采訪時(shí)表示：“‘科特估’的核心不是簡(jiǎn)單給科技企業(yè)高估值，而是對(duì)具有核心競(jìng)爭(zhēng)力的高科技企業(yè)的定價(jià)體系重構(gòu)，背后是基于自主可控能力的技術(shù)安全定價(jià)、基于全球競(jìng)爭(zhēng)力的產(chǎn)業(yè)鏈主導(dǎo)權(quán)定價(jià)、基于訂單與現(xiàn)金流預(yù)期的盈利定價(jià)?！?/p>
優(yōu)勢(shì)獨(dú)特：
全球配置價(jià)值凸顯
當(dāng)國(guó)際地緣局勢(shì)擾動(dòng)全球市場(chǎng)，能源價(jià)格波動(dòng)沖擊產(chǎn)業(yè)鏈時(shí)，A股公司受到的影響相對(duì)較小。為何能表現(xiàn)出更強(qiáng)的抗干擾能力？答案在于中國(guó)獨(dú)有的三層“安全屏障”，讓中國(guó)資產(chǎn)在全球動(dòng)蕩中彰顯“避風(fēng)港”價(jià)值。
一是全球最完整的工業(yè)體系。從原材料到終端制造，上下游配套完備、協(xié)同高效。當(dāng)供應(yīng)鏈出現(xiàn)擾動(dòng)時(shí)，半導(dǎo)體設(shè)備、工業(yè)軟件等領(lǐng)域反而加速發(fā)展，相關(guān)企業(yè)獲得訂單增長(zhǎng)；二是超大規(guī)模內(nèi)需市場(chǎng)，這為上市公司提供了“外需波動(dòng)、內(nèi)需托底”的天然緩沖墊，大幅降低盈利波動(dòng)性；三是多元穩(wěn)定的能源結(jié)構(gòu)。中國(guó)新能源產(chǎn)業(yè)全球領(lǐng)先，有效平抑了國(guó)際大宗商品價(jià)格的沖擊。
程鳳朝表示，中國(guó)擁有全球少有的完整產(chǎn)業(yè)體系和高配套效率，全球供應(yīng)鏈更看重“穩(wěn)定交付”而非僅“成本最低”，中國(guó)產(chǎn)業(yè)體系完整、制造能力強(qiáng)、配套效率高的優(yōu)勢(shì)會(huì)更加突出；同時(shí)企業(yè)市場(chǎng)布局更加多元化，在全球供應(yīng)鏈重構(gòu)中承接替代訂單、擴(kuò)大海外份額。超大規(guī)模內(nèi)需市場(chǎng)成為“天然緩沖墊”，有效對(duì)沖外需波動(dòng)，這讓上市公司擁有穩(wěn)定的基本盤(pán)，即便外部環(huán)境變化，也能依靠國(guó)內(nèi)市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)穩(wěn)健經(jīng)營(yíng)，大幅降低盈利波動(dòng)性。
而能源與資源保障能力持續(xù)增強(qiáng)，則有利于平抑外部?jī)r(jià)格沖擊。董忠云以歷史視角分析，當(dāng)前全球面臨與20世紀(jì)70年代石油危機(jī)相似的背景，而中國(guó)新能源產(chǎn)業(yè)全球領(lǐng)先、能源供給保障能力強(qiáng)，因此A股相較于其他股市波動(dòng)更小，新能源產(chǎn)業(yè)迎來(lái)重要發(fā)展機(jī)遇。這也印證中國(guó)擁有全球最完備工業(yè)體系、能源結(jié)構(gòu)多元穩(wěn)定的獨(dú)特優(yōu)勢(shì)，持續(xù)提升中國(guó)資產(chǎn)的安全底色與長(zhǎng)期配置價(jià)值。
正是這些獨(dú)特優(yōu)勢(shì)，讓A股市場(chǎng)能夠在全球市場(chǎng)中“獨(dú)善其身”。上述匯百川基金相關(guān)負(fù)責(zé)人表示，在全球其他市場(chǎng)估值處于高位且面臨通脹壓力的背景下，中國(guó)資產(chǎn)具備明顯的“避風(fēng)港”價(jià)值，不僅具備業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)機(jī)會(huì)，同時(shí)具備防御溢價(jià)的能力。數(shù)據(jù)顯示，目前A股整體估值低于全球主要指數(shù)，隨著ROE改善和風(fēng)險(xiǎn)偏好回升，價(jià)值重估仍將演繹，尤其是在全球不確定性上升背景下，中國(guó)資產(chǎn)將成為外資全球投資組合中的穩(wěn)定器。
晉公網(wǎng)安備 14090202000008號(hào) 
